De los estados financieros a las decisiones: deuda, inversión y valor

Este artículo forma parte de la serie «Finanzas para entender la empresa». Los ejemplos siguen a Distribuidora Roble, una empresa familiar ficticia que se presenta en Antes de abrir los estados financieros.

Los indicadores no deciden por la familia. Permiten examinar alternativas con bases más claras. Una ampliación puede ser rentable y estar mal financiada; un crédito puede resolver liquidez y aumentar riesgos; una participación puede tener un valor de mercado distinto de su importe contable.

Para acompañar esas conversaciones, conviene reconocer el siguiente vocabulario. No necesitamos dominar un modelo de inversión completo para entender qué pregunta intenta responder cada herramienta.

Tasa fija, tasa variable e interés efectivo

La tasa de interés expresa el costo del dinero en relación con una base y un periodo. Una tasa fija permanece según lo pactado; una variable cambia con una referencia y las reglas del contrato.

Con interés simple, $100,000 a 12% anual durante medio año generan $6,000, bajo una fracción de año de 0.5. La forma real de cálculo depende de fechas, base de días y condiciones.

El interés compuesto incorpora la capitalización de intereses. Una tasa de 1% mensual capitalizada cada mes equivale aproximadamente a 12.68% efectivo anual: (1.01 elevado a 12 − 1) × 100. No es lo mismo que 12% sin considerar capitalización.

La tasa nominal debe leerse con su convención; la tasa efectiva incorpora la capitalización correspondiente. Comisiones y otros cargos pueden elevar el costo total. Antes de comparar dos ofertas, necesitamos homogeneizar moneda, plazo, base y pagos.

TIIE, SOFR, sobretasa y puntos base

TIIE significa Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio. En México deben identificarse la referencia concreta y su modalidad, incluida la TIIE de Fondeo a un día. SOFR, Secured Overnight Financing Rate, es una referencia de financiamiento garantizado a un día en dólares. No son cotizaciones equivalentes para cualquier moneda.^{20, 21}

La sobretasa o spread es el margen adicional pactado. Los puntos base, pb o bps, basis points, son centésimas de punto porcentual: 100 puntos base equivalen a un punto porcentual.

Con una referencia hipotética de 8% más 300 puntos base, la tasa sería 11% anual. Si la referencia pasa a 9%, sería 12%, sin otros cambios. Son supuestos didácticos, no tasas vigentes.

Un crédito en dólares con una tasa menor puede ser más riesgoso para quien solo cobra en pesos. La evaluación no termina al comparar porcentajes; también debe considerar el tipo de cambio y el origen de los ingresos para pagar.

Crédito simple, revolvente y factoraje

Un crédito simple permite disponer y amortizar recursos conforme al contrato sin que la devolución necesariamente restablezca disponibilidad. Una línea revolvente, revolving credit facility, puede reutilizarse al pagar dentro de su vigencia y condiciones.

Con una línea de $1 millón, una empresa utiliza $300,000 y devuelve $200,000. Mantiene $100,000 dispuestos y podría recuperar $900,000 de disponibilidad, sujeto al contrato. La línea autorizada no es efectivo recibido.

El factoraje, factoring, permite anticipar el cobro de determinadas cuentas mediante su cesión y un costo. En un ejemplo simplificado, una factura de $100,000 se convierte hoy en $97,000. Los $3,000 son parte del costo de anticipar, no una nueva venta.

Con recurso y sin recurso describen aspectos del riesgo que conserva o transfiere quien cede, según el acuerdo. La baja de la cuenta por cobrar y el reconocimiento de deuda dependen de las condiciones, no únicamente del nombre comercial.

La herramienta debe corresponder a la necesidad. Una línea temporal para cartera no tiene el mismo riesgo que financiar con renovaciones inciertas una inversión de largo plazo.

Deuda bruta, deuda neta y apalancamiento

La deuda financiera bruta, gross debt, suma los financiamientos comprendidos en la definición utilizada. La deuda neta, net debt, resta el efectivo elegible bajo esa misma definición. Importa aclarar arrendamientos, inversiones y caja restringida.

Roble cierra con deuda bancaria de $210,000 y efectivo de $76,000. Sin otros financiamientos ni restricciones en el ejemplo, su deuda neta es $134,000. Eso no significa que pueda gastar toda la caja pagando deuda sin afectar su operación.

El apalancamiento financiero, financial leverage, es el uso de deuda para financiar recursos. Puede ampliar el rendimiento del capital de los socios cuando las condiciones son favorables, pero también eleva compromisos y pérdidas potenciales cuando no lo son.

La razón deuda neta/EBITDA relaciona normalmente deuda neta al cierre con EBITDA de los últimos doce meses. Con deuda neta de $2.5 millones y EBITDA de doce meses de $1 millón, es 2.5 veces. No significa que la deuda se pagará exactamente en dos años y medio: EBITDA no es flujo disponible íntegro.

Servicio de deuda, cobertura de intereses y DSCR

El servicio de deuda comprende los pagos de principal e intereses del periodo y otros componentes cuando así se definen. La cobertura de intereses compara una medida de resultado con intereses; por ejemplo, EBIT dividido entre gasto de intereses, con ambas cifras del mismo periodo.

DSCR, debt service coverage ratio, es la razón de cobertura del servicio de deuda. Compara flujo disponible para ese servicio con los pagos que debe atender. El numerador debe estar definido: no siempre es EBITDA.

Un proyecto dispone de $150,000 para pagar deuda y debe cubrir $100,000. Su DSCR es 1.5 veces. Si dispone de $80,000, es 0.8 veces: ese flujo no alcanza por $20,000.

La razón debe complementarse con un calendario. Cobrar en diciembre no permite pagar en junio sin otra fuente de liquidez, aunque el total anual parezca suficiente.

Covenants, waiver y garantías

Los covenants son compromisos contractuales. Pueden exigir niveles de indicadores, entrega de información o restricciones a dividendos e inversiones. Un waiver es una dispensa con el alcance específico que se concede; no borra todas las obligaciones futuras.

Si un banco exige deuda neta/EBITDA no superior a tres veces y la empresa llega a 3.4, puede existir un incumplimiento aun cuando haya pagado todas las mensualidades. Hay que revisar definición, fecha de medición y consecuencias contractuales.

Las garantías respaldan obligaciones. Un aval, una obligación solidaria y una garantía sobre un activo no deben tratarse como equivalentes jurídicos. Aquí importa reconocer su efecto económico: un crédito de la empresa puede exponer también recursos personales de los familiares.

Antes de aceptar esa exposición, la conversación debe identificar monto, plazo, condiciones de ejecución y salida. “Firmó mi papá porque siempre lo ha hecho” no describe el riesgo asumido.

ROI, ROA y ROE: rendimiento respecto de qué recursos

ROI, return on investment, es rendimiento de una inversión. Exige definir qué beneficio, inversión y periodo se utilizan. En una versión simple, invertir $100,000 y obtener un beneficio neto de $20,000 en un año produce ROI de 20%.

ROA, return on assets, mide rendimiento sobre activos. ROE, return on equity, rendimiento sobre capital contable. Usaremos utilidad neta del periodo dividida entre activos promedio y capital contable promedio, respectivamente, multiplicando por 100 para expresarlo como porcentaje.²²

Una empresa con utilidad anual de $200,000, activos promedio de $2 millones y capital contable promedio de $1 millón tendría ROA de 10% y ROE de 20% con esas definiciones.

No significa que cada socio recibirá 20% en dividendos. El ROE usa una base contable, no necesariamente el precio pagado por las acciones. Además, una menor base de capital puede elevarlo junto con el riesgo de la deuda. Un porcentaje atractivo exige entender su denominador.

Valor presente, VPN y tasa de descuento

El valor del dinero en el tiempo reconoce que un importe disponible hoy no equivale económicamente al mismo importe disponible después. La tasa de descuento permite llevar flujos futuros a un valor de hoy considerando tiempo y riesgo bajo una metodología coherente.

El valor presente neto, VPN, también llamado VAN, valor actual neto, o NPV, net present value, resta la inversión al valor presente de los flujos estimados.²³

Un proyecto exige $100,000 hoy y entregaría $115,000 netos dentro de un año, sin otros flujos. Con una tasa de descuento de 10%, el valor presente del cobro es $115,000 ÷ 1.10 = $104,545. El VPN es aproximadamente $4,545.

El cálculo no garantiza el cobro. Expresa el resultado de determinados supuestos. En una discusión entre conservar utilidades o invertirlas, obliga a precisar cuándo se recuperarán, con qué riesgo y frente a qué alternativa.

TIR y payback: dos preguntas distintas sobre el proyecto

TIR significa tasa interna de retorno; IRR, internal rate of return. Es la tasa que hace que el VPN de los flujos del proyecto sea cero. En el ejemplo de invertir $100,000 y recibir $115,000 un año después, la TIR es 15%.²⁴

El periodo de recuperación, payback, identifica cuándo los flujos netos acumulados recuperan la inversión. Su versión simple no descuenta el tiempo y puede ignorar lo que sucede después de recuperar.

Un proyecto que exige $100,000 y entrega $25,000 netos al cierre de cada año durante cuatro años recupera nominalmente al final del cuarto. Esa información no demuestra por sí sola que sea mejor que otra alternativa ni que haya creado valor.

La TIR también requiere cautela al comparar proyectos de distinta escala o con flujos que cambian varias veces de signo. VPN, TIR y recuperación no son tres nombres de la rentabilidad: contestan preguntas relacionadas, pero diferentes.

Costo de oportunidad, costo hundido y flujos incrementales

El costo de oportunidad es el beneficio de la mejor alternativa relevante a la que se renuncia. El costo hundido es un desembolso pasado que no se recupera por cambiar la decisión. Los flujos incrementales son los cambios de efectivo que ocurren por tomar una alternativa frente a no tomarla.

La familia pagó $80,000 por estudiar una expansión. Hoy necesita decidir si invierte otro millón. El estudio ya pagado no vuelve rentable el millón adicional. Debemos comparar los flujos futuros que cambiarán con la decisión y las alternativas disponibles.

También importa reconocer que usar una bodega propia tiene costo de oportunidad si podría arrendarse de otra manera. No pagarle renta a un tercero no convierte el recurso en económicamente gratuito.

Valor empresa y valor de las acciones

EV, enterprise value, suele representar el valor del negocio operativo para sus financiadores. Equity value es el valor del capital de los accionistas en una valuación. El valor en libros o capital contable es otra medida, basada en registros contables.

En una compraventa simplificada, sin otros ajustes, si EV es $10 millones, la deuda financiera $3 millones y la caja elegible $1 millón, el valor del capital sería $8 millones: $10 millones − $3 millones + $1 millón.

Un múltiplo, como EV/EBITDA, relaciona una valuación con una medida de resultado. No existe un múltiplo universal para toda empresa familiar. Riesgo, crecimiento, calidad de resultados, comparables y condiciones de la operación importan.

La debida diligencia, due diligence o DD, revisa información financiera, jurídica, fiscal y operativa para entender lo que se compra o financia. Puede modificar supuestos, ajustes de precio y protección contractual. No es un sinónimo de auditoría ni una garantía absoluta.

Cuando un socio plantea vender su participación, no basta multiplicar el capital social por su porcentaje. Primero hay que distinguir propiedad, valor, deuda y condiciones de transmisión. Son temas relacionados, pero ninguno reemplaza a los demás.

Fuentes y notas

• ²⁰ Banco de México. Sistema de Información Económica — Tasas de interés, cuadro CF111. Identificación de referencias TIIE. Los ejemplos no utilizan cotizaciones vigentes.
• ²¹ Federal Reserve Bank of New York. Secured Overnight Financing Rate. Naturaleza de SOFR como referencia de financiamiento garantizado a un día en dólares.
• ²² OpenStax, Rice University. Principles of Finance, 6.6 — Profitability Ratios and the DuPont Method. Márgenes y rendimiento sobre recursos empleados.
• ²³ OpenStax, Rice University. Principles of Finance, 16.2 — Net Present Value Method. Valor presente neto y evaluación de flujos descontados.
• ²⁴ OpenStax, Rice University. Principles of Finance, 16.3 — Internal Rate of Return Method. Tasa interna de retorno y límites de interpretación.